Les crises du système

 Les régimes de résolution bancaire conçus pour faire face aux difficultés bancaires idiosyncratiques ont été largement mis en place ou améliorés au cours de la dernière décennie. Cette colonne montre cependant que des régimes de résolution plus complets peuvent augmenter le risque systémique en réponse à un choc à l'échelle du système. Par conséquent, les régimes de résolution bancaire peuvent bénéficier d'une conception macroprudentielle, y compris une exemption de stabilité financière strictement définie pour les règles de renflouement interne pendant les périodes de détresse systémique.
Alors que l'économie mondiale s'enfonce dans la récession, on s'inquiète de plus en plus de la capacité des systèmes bancaires du monde entier à résister à la récession brutale et synchronisée. La réduction des coussins de fonds propres en raison de l'augmentation des risques de défaut pourrait conduire à un resserrement procyclique du crédit, ce qui a incité les superviseurs en Europe et ailleurs à offrir un allégement des fonds propres, et les organismes internationaux à retarder la mise en œuvre des réformes réglementaires en cours (BCE 2020, Comité de Bâle 2020) . Un secteur bancaire sain et efficace est essentiel pour une reprise économique rapide après la crise. Cependant, d'autres mesures pourraient être nécessaires si les pertes s'accumulent sur les bilans des banques ou si les banques perdent l'accès au financement du marché, entraînant une détresse généralisée des banques. Au cours de la dernière décennie, des pays du monde entier ont établi ou amélioré leurs cadres juridiques et réglementaires pour résoudre les problèmes des banques en difficulté. La question est de savoir si ces cadres sont également adaptés à une crise bancaire systémique.
Dans des travaux récents, nous avons compilé une base de données sur les cadres de résolution dans 22 pays membres du Conseil de stabilité financière (CSF) et évaluons comment les contributions au risque systémique des banques dans ces pays changent si l'économie mondiale ou le système financier est touché par une crise à l'échelle du système. chocs (Beck et al. 2020).
Comment résoudre les banques
Les multiples faillites bancaires pendant la crise mondiale ont renforcé l'opinion selon laquelle le cadre général de l'insolvabilité des entreprises est inapproprié pour les banques (Cihak et Nier 2009). Il ne tient pas compte de l'impact d'une faillite bancaire sur la stabilité du système financier global et de l'économie réelle, et il est trop lent pour faire face aux situations de détresse qui évoluent rapidement dans le système financier. Un cadre spécial de résolution bancaire est généralement considéré comme mieux adapté dans de telles situations, car il tient compte des retombées et des préoccupations macroprudentielles en adoptant une perspective systémique. Cela permet également une intervention et une résolution beaucoup plus rapides. Parmi les éléments essentiels d'un régime complet de résolution bancaire figurent :
Une autorité de résolution désignée, qui peut intervenir et résoudre les défaillances bancaires sans avoir à attendre les décisions de justice ;
Des pouvoirs étendus pour cette autorité de résolution, y compris le pouvoir de révoquer et de remplacer la direction de la banque et de passer outre les droits des actionnaires ;
Un large éventail d'outils de résolution, y compris un transfert ou une vente d'actifs et de passifs, la création d'une institution-relais ou d'une société de gestion d'actifs ;
La possibilité de renflouer les porteurs d'obligations juniors et une restriction sur le soutien des contribuables avant un tel renflouement.
En 2011, le CSF a publié un ensemble de 12 attributs clés d'un cadre de résolution bancaire efficace, qui a également servi de modèle pour la directive sur le redressement et la résolution des banques (BRRD) de l'UE.
Résolution bancaire dans le monde
Sur la base de ces attributs clés, nous dérivons 22 variables spécifiques relatives aux différentes composantes d'un cadre de résolution bancaire efficace et documentons l'évolution des cadres de résolution bancaire dans 22 pays membres du FSB entre 2000 et 2015 (Figure 1).
Alors que nous constatons une tendance générale des pays à adopter des cadres de résolution plus complets au fil du temps, il y a quelques observations notables :
La mise en œuvre des fonctions de résolution varie considérablement d'un pays à l'autre.
Les États-Unis disposaient déjà d'un cadre de résolution bancaire complet au début des années 2000, principalement en raison des réformes mises en œuvre après la crise S&L de la fin des années 1980 et du début des années 1990. D'autres réformes ont été introduites en vertu de la loi Dodd-Frank en 2010.
Les pays européens étaient à la traîne, les réformes majeures n'ayant été introduites qu'à la suite de la crise mondiale. La directive sur le redressement et la résolution des banques (BRRD) de 2014 a par la suite harmonisé les cadres dans toute l'UE.
Cadres de résolution bancaire en théorie et en pratique
Autoriser une intervention précoce et la dépréciation des créances des actionnaires et des créanciers juniors permet non seulement de minimiser les dommages des faillites bancaires pour le système bancaire restant et l'économie réelle, mais aussi de réduire les incitations des banques à prendre des risques agressifs susceptibles d'entraîner des faillites bancaires . Les évaluations des résolutions bancaires récentes en Europe ont mis en évidence des cas réussis, tels que la résolution de la Banco de Espírito Santo portugaise (Beck et al. 2020, Banque mondiale 2016).
La théorie est cependant partagée sur les effets des régimes de résolution lors de chocs à l'échelle du système, comme celui que nous connaissons actuellement. D'une part, une moindre probabilité de renflouement peut renforcer la discipline de marché et réduire le surendettement (Repullo 2005, Farhi et Tirole 2012). D'autre part, un système fondé sur des règles qui lie les mains des régulateurs peut entraîner des paniques bancaires et une contagion si les régulateurs disposent d'informations privées sur les performances des banques et peut déstabiliser le système financier au milieu d'une crise, grâce à des liens directs entre les banques détenant chacune les réclamations des autres, ainsi que les effets d'information et la réévaluation soudaine du risque bancaire (Walther et White 2020, Eisert et Eufinger 2018).
Nous testons ces différentes hypothèses en évaluant l'évolution des contributions au risque systémique de 760 banques, mesurée par l'évolution de la valeur en risque conditionnelle (DCoVaR, Adrian et Brunnermeier 2016) après sept chocs différents sur le système financier, considérés comme inattendus et exogène pour les banques individuelles. Nous comparons les évolutions de la DCoVaR des banques à travers les pays et les années avec différents cadres de résolution bancaire. Les événements analysés comprennent des chocs systémiques négatifs (comme la faillite de Lehman Brothers en 2008) et des chocs systémiques positifs (comme le discours « quoi qu'il en coûte » de Mario Draghi en 2012).
Nos résultats montrent :
Le risque systémique augmente davantage après des chocs négatifs à l'échelle du système dans les pays dotés de cadres de résolution plus complets, alors qu'il diminue davantage après des chocs positifs, ce qui suggère que des régimes de résolution plus complets amplifient plutôt qu'ils n'atténuent les chocs en temps de crise.
Ce résultat est robuste en excluant les banques d'importance systémique mondiale (G-SIB), en pondérant les régressions par le nombre de banques par pays, en contrôlant le niveau initial de contribution au risque systémique des banques et en contrôlant l'endogénéité des réformes de résolution.
En distinguant l'effet des différentes composantes, nous constatons qu'il est principalement motivé par le cadre de renflouement interne et la capacité des autorités de résolution à gérer les pertes et à gérer les banques. Étant donné qu'aucun pays n'avait mis en place de cadre de renflouement interne au cours des premiers événements de notre étude et peu lors des derniers événements, nous interprétons les résultats comme suggérant que l'absence d'un cadre de renflouement interne n'exacerbe pas les chocs à l'échelle du système.
Le fait de disposer d'une autorité de résolution désignée semble être un facteur atténuant le risque systémique lors de chocs systémiques négatifs.
Nous ne constatons pas d'effet aggravant en période de chocs spécifiques aux banques, tels que les pertes commerciales de la Société Générale en 2008, la résolution de la Banco Espírito Santo portugaise en 2014 ou l'annonce des pertes de la Deutsche Bank en 2016.
Dans l'ensemble, nos résultats appuient les théories qui se concentrent sur les effets négatifs sur la stabilité des régimes de résolution bancaire conçus pour les défaillances bancaires idiosyncrasiques lors de chocs systémiques. Alors que les régimes de résolution semblent adaptés à l'objectif de résolution des banques individuelles, ils peuvent être contre-productifs dans les situations de détresse systémique.
Nos conclusions ne remettent pas en cause les avantages des régimes de résolution bancaire en général. Ils suggèrent plutôt que davantage d'efforts sont nécessaires pour améliorer la portée macroprudentielle des régimes de résolution bancaire afin de pouvoir contenir le risque systémique en cas de crise. Une possibilité, comme suggéré par le FMI (2018) dans son évaluation du filet de sécurité financière de la zone euro, est d'introduire une exemption de stabilité financière pour les règles de renflouement interne pendant les périodes de détresse systémique et de permettre la recapitalisation du gouvernement sans renflouement interne. Des structures de gouvernance claires et des conditions strictes sont cependant nécessaires pour une telle exemption. Une autre conclusion politique de nos conclusions est que la préparation et la gestion des crises systémiques doivent jouer un rôle plus important dans les filets de sécurité financière.

Démographie et économie

La majeure partie du monde est maintenant au point où le ratio de soutien devient défavorable et la croissance de la main-d'œuvre mondiale ralentit. Cette colonne fait valoir que ces changements auront des effets profonds et négatifs sur la croissance économique. Cela implique que les taux d'intérêt réels négatifs ne sont pas la nouvelle norme, mais plutôt un artefact extrême d'une série de tendances, dont plusieurs arrivent à leur terme. D'ici 2025, les taux d'intérêt réels auraient dû retrouver leur valeur d'équilibre historique d'environ 2,5 à 3%. Notre histoire est notre base de données. Lorsque nous cherchons à regarder vaguement dans le futur, notre réponse normale consiste à examiner ce qui s'est passé dans des épisodes passés (similaires), puis à extrapoler ces résultats dans le futur. Cette hypothèse, selon laquelle l'avenir imitera le passé, est intégrée dans presque tous nos exercices de prévision, des plus simples aux plus économétriquement et techniquement les plus complexes. Pourtant, cette hypothèse, selon laquelle l'avenir ressemblera au passé, est peut-être plus contestable maintenant que depuis des décennies, du moins dans le domaine économique. Partout dans le monde, nous sommes à l'aube d'un changement radical dans la structure de nos populations, le vieillissement de nos populations. Seul le Japon est encore entré de façon décisive dans ce nouveau monde difficile, et son expérience a été affectée par certains facteurs particuliers; elle a coïncidé avec une crise financière et s'est produite alors que ses voisins d'Asie bénéficiaient toujours d'un «sweet spot» de la population, avec une augmentation du ratio travailleurs / personnes à charge (autrement appelé «ratio de soutien»). Son expérience n'est donc pas nécessairement un guide fiable pour l'avenir non plus. Changements démographiques futurs Dans le processus de transition démographique standard, décrit par Ronald Lee dans son article à la conférence Jackson Hole de cette année (Lee 2014), avec l'amélioration des conditions de vie et médicales, la mortalité commence à décliner par rapport à son niveau initialement élevé, suivie généralement quelques décennies plus tard par le début d'un déclin de la fécondité à partir de son niveau initialement élevé. Au cours de cette première phase, le taux de croissance démographique augmente d'abord puis diminue, et la part de la population en âge de travailler diminue d'abord puis augmente. Une fécondité et une mortalité inévitablement faibles conduisent finalement au vieillissement de la population comme résultat final. Mais le vieillissement de la population est considérablement retardé, commençant des décennies après le début de la baisse de la fécondité. Même au Japon, qui est actuellement le plus avancé dans le processus de vieillissement, le vieillissement est encore à un stade précoce. Le taux de dépendance des personnes âgées (rapport de la population de 65 ans et plus à la population de 20 à 64 ans ou OADR) sera deux fois plus élevé en 2050 qu'en 2010, passant de 39 à 78 selon les projections des Nations Unies. » La majeure partie du monde - à l'exclusion de l'Afrique et, peut-être, de certaines parties de l'Amérique latine, mais y compris l'Asie, l'Australie, l'Europe et l'Amérique du Nord - est maintenant au point où le ratio de soutien, défini comme le ratio des producteurs aux consommateurs efficaces, se déplace fortement d'être bénéfique à défavorable, comme le montrent les tableaux 1 et 2, extraits du même discours de Lee. Non seulement le taux de soutien diminue, mais le nombre absolu de personnes en âge de travailler (de 20 à 65 ans) diminuera dans de nombreux pays et sera beaucoup plus faible au cours des 35 prochaines années (2015-2050) que par le passé. 35 ans (1980-2015). Source: Comptes nationaux de transfert Dans la mesure où nous pouvons évaluer les implications économiques des changements démographiques généralement bénéfiques des 35 dernières années, cela nous donnerait un point de départ raisonnable pour examiner comment le renversement de ces changements affectera nos économies au cours des 35 prochaines années. En particulier, le changement bénéfique passé (futur défavorable) du ratio de soutien aura fait (fera) que la production et la consommation par tête augmenteront plus rapidement (plus lentement) même sans aucune modification de la croissance de la production par travailleur. De même, le ralentissement de la croissance du nombre de travailleurs doit ralentir le taux de croissance absolu (par rapport à 2050-2015 avec 2015-1980), s'il n'y a aucun changement dans la croissance de la production (productivité) par travailleur. Quelques chiffres illustratifs sur la population active sont fournis dans le tableau 3. Bien sûr, les projections démographiques (par exemple, les taux futurs de fécondité et de mortalité) peuvent changer. Alors que la guerre (nucléaire) et la peste pourraient augmenter les taux de mortalité, jusqu'à présent, ils ont constamment surpris à la baisse, et le projet du génome humain pourrait étendre cette tendance. À mesure que les femmes reçoivent une meilleure éducation et maîtrisent leur propre destin, les taux de fécondité baissent. Dans chaque pays, les tendances démographiques dépendent également des schémas de migration, mais nous n'en discuterons pas ici, en prenant simplement les chiffres de l'ONU comme base de notre exercice. Quelques implications économiques d'une main-d'œuvre en déclin Alors, quelles sont les autres implications du renversement des tendances récentes de la population bénéfique? L'évaluation de ceci est rendue beaucoup plus difficile par quelques faits. Premièrement, l'augmentation des ratios de soutien et la croissance de la population active sont allées de pair avec une mondialisation accrue, de sorte que les compétences entrepreneuriales, les compétences techniques et le capital provenant de pays du monde développé pourraient être appliqués à la production et à l'emploi ailleurs, notamment dans les pays émergents. Deuxièmement, les pays asiatiques où les effets sur la population et la mondialisation étaient les plus forts (par exemple la Chine, la Corée du Sud, la Malaisie, la Thaïlande, le Vietnam et Singapour) étaient généralement bien administrés, avec une main-d'œuvre bien éduquée et qualifiée. Il n'est pas facile de distinguer un effet démographique général de la mondialisation et des effets spécifiquement asiatiques. De quels effets sur la population sommes-nous raisonnablement confiants? Premièrement, plus le ratio de soutien est élevé (plus bas), plus le ratio d'épargne des ménages sera élevé (plus bas). Hormis une faible consommation au cours des premières années de la vie, la consommation est raisonnablement constante tout au long du cycle de vie, tandis que les revenus sont gagnés et la production produite, dans la vie active entre 20 et 65 ans. Comme le suggère la figure 1, les anciennes économies, pendant que les travailleurs épargnent. Plus il y aura de personnes âgées, moins il y aura d'économies. Aux États-Unis, les personnes âgées consomment désormais plus que les autres, principalement en raison des frais médicaux. Un problème particulier du vieillissement est que de nombreuses conditions les rendent impuissants (par exemple la démence), de sorte qu'en plus des médicaments, de l'hospitalisation, etc., ils ont besoin de soins continus de la part des autres - souvent ceux en âge de travailler. Le financement de la consommation des personnes âgées varie considérablement d'un pays à l'autre. L'un des avantages de l'amélioration passée du taux de soutien a été apporté par une légère baisse de l'âge de la retraite. Le tableau 4 montre l'âge de la retraite (hommes et femmes) dans certains pays en 1990 et 2014. Quel sera-t-il en 2050? Si nous ne supposions aucun changement dans les transferts (des travailleurs aux anciens) et une consommation égale des anciens et des travailleurs, il faudrait arithmétiquement environ 70. Une autre façon de gérer la perspective d'une population plus âgée serait de faire en sorte que davantage d'entre eux participent à la population active, évolution qui devrait faciliter l'amélioration du niveau de vie et de la médecine. La distinction entre les taux d'activité (dans la population active) en Asie, où les pensions du secteur public sont généralement faibles, et dans les pays développés de l'Ouest, est marquée (voir figure 2). Les pays dont les ratios de soutien deviennent meilleurs que la moyenne ont tendance à avoir des ratios d'épargne des ménages plus élevés et, avec une épargne ex ante supérieure à l'investissement ex ante, ont tendance à enregistrer des excédents courants. Les exemples sont le Japon, jusqu'en 1980 environ, et la Chine et la Corée du Sud maintenant. L'achat d'actifs à l'étranger et les sorties de capitaux qui l'accompagnent peuvent être inversés à mesure que les ratios de soutien diminuent. Cela s'est déjà produit au Japon, en Chine et en Corée du Sud, et pourrait également se produire en Allemagne. Le système monétaire international a eu du mal à faire face aux excédents persistants de la Chine, de l'Allemagne et des pays producteurs de pétrole, assortis de déficits aux États-Unis et au Royaume-Uni. Cette dernière ayant une dynamique démographique relativement plus favorable que la Chine ou l'Allemagne, le schéma précédent des excédents et des déficits devrait changer. Si, et cela peut être un gros si, le sous-continent (Bangladesh, Inde et Pakistan), l'Indonésie et l'Afrique peuvent améliorer leur gouvernance et les compétences éducatives de leurs populations, ils sont les mieux placés pour profiter des avantages de la dynamique démographique - de plus en plus plus rapide, avec des taux d'épargne plus élevés et des excédents courants. L'Asie du Nord-Est passera au déficit de la balance courante, tout comme l'Europe continentale. Le monde anglo-saxon - Royaume-Uni, Amérique du Nord et Australie / Nouvelle-Zélande - sera plus équilibré. L'Afrique, l'Amérique latine et le sous-continent pourraient dégager un excédent important. Ce qui est beaucoup plus incertain, c'est ce qui arrivera à l'inflation, à l'investissement des entreprises, aux taux d'intérêt, réels et nominaux, et à la production par travailleur. Il peut y avoir des courants croisés affectant l'évolution future de l'inflation. D'une part, une croissance plus lente des travailleurs et de la population atténuera une partie de la pression exercée sur les terres et les ressources naturelles. De plus, l'envie de limiter le réchauffement climatique devrait maintenir un progrès technique suffisant dans les énergies renouvelables, probablement principalement solaires, pour abaisser le prix des sources d'hydrocarbures. D'un autre côté, la baisse de la disponibilité de la main-d'œuvre - et la nécessité d'imposer des charges toujours plus élevées aux travailleurs pour transférer les ressources vers l'armée grandissante des anciens - est susceptible d'inverser la tendance à la réduction de la puissance et de la part de la main-d'œuvre dans le pays. le revenu, qui était le thème clé de notre chronique précédente (Erfurth et Goodhart 2014). Dans l'ensemble, nous ne voyons aucune bonne raison pour laquelle les banques centrales ne devraient pas continuer à atteindre des objectifs d'inflation à long terme, fixés à environ 2%, à moins d'avoir sous-estimé la persistance des pressions déflationnistes au cours de la prochaine décennie. Passons maintenant à l'investissement. Une croissance plus lente de la population pourrait entraîner directement une baisse des investissements résidentiels au cours des 35 prochaines années. Nous en doutons plutôt. L'élasticité-revenu du logement est élevée; plus d'espace et de résidences secondaires. À mesure que les revenus augmentent, les jeunes et les personnes âgées préfèrent vivre dans des logements séparés plutôt qu'avec leurs parents / enfants. Qu'adviendra-t-il de l'investissement des entreprises? Dans l'ensemble, l'investissement des entreprises a été plus faible que prévu / souhaité dans la plupart des pays au cours des deux dernières décennies. Cela pourrait-il être dû en partie au prix relativement bas et à la disponibilité de la main-d'œuvre, en particulier l'option de l'externalisation à l'étranger? Si la main-d'œuvre diminue, on s'attendrait à ce que le rapport K / L diminue. Un thème de cette chronique est que cette dépréciation a peut-être atteint son point le plus fort, et peut maintenant s'inverser. Dans l'affirmative, on pourrait s'attendre à ce que le ratio K / L dans les affaires recommence à augmenter. Wicksell et d'autres ont établi que le taux d'intérêt réel naturel (ou normal) est un produit d'épargne et de productivité. Les populations vieillissantes, par définition, seront moins économes; le taux d'épargne des ménages baissera. Ce que nous avons expliqué ci-dessus, c'est que le désir ex ante d'investir peut diminuer quelque peu, mais presque certainement moins que le désir ex ante d'épargner. La conclusion évidente, voire presque inévitable, est que les taux d'intérêt réels s'inverseront par rapport à leur déclin actuel et remonteront. Le taux d'intérêt réel négatif actuel n'est pas la nouvelle norme; il s'agit d'un artefact extrême d'une série de tendances, dont plusieurs se terminent. Où pourraient atteindre les taux d'intérêt réels? En 2025, ils auraient dû retrouver leur valeur d'équilibre historique d'environ 2,5-3%, avec des taux nominaux donc de 4,5-5%, peut-être un peu plus haut d'ici 2050. Taux de croissance globale futurs? La question clé est de savoir quel sera le taux de croissance de la production par travailleur au cours des 36 prochaines années, contre 2,3% par an de 1990 à 2012. La réponse honnête est que nous ne savons pas, bien sûr. Mais notre scénario de base est qu'il restera le même, à une exception près. L'exception est que la croissance explosive de la Chine au cours des dernières décennies reviendra à la norme. Nous connaissons les différents arguments en faveur d'un ralentissement futur de la croissance, voire de la stagnation, tels qu'exposés dans Gordon (2012, 2014). Et non seulement l'argument selon lequel il pourrait y avoir un ralentissement de l'innovation technologique et de la productivité des facteurs directement contesté par certains (par exemple Fernald et Jones 2014), mais il existe également deux autres contre-arguments. Premièrement, la combinaison d'un point chaud démographique et de l'entrée de la Chine et de l'Europe de l'Est dans l'économie mondiale a rendu la main-d'œuvre inhabituellement et de plus en plus bon marché au cours des dernières décennies (voir notre note précédente ici). Le resserrement inverse attendu des marchés du travail mondiaux renforcera les incitations futures de la direction à maintenir les coûts unitaires de main-d'œuvre en augmentant la productivité du travail plus rapidement que par le passé. Deuxièmement, quel que soit le taux d'innovation à la pointe de la science, l'informatique et Internet diffuseront la technologie existante beaucoup plus rapidement dans le monde. Là où nous sommes plus confiants, c'est de prédire que, compte tenu du taux de croissance de la production par travailleur, le taux de croissance de la production par habitant ralentira, car le rapport des travailleurs à la population ralentit, et le taux de croissance agrégé ralentira également, mais par un peu moins, car la population ralentit. Tout cela est schématisé sur la figure 3.

Une réforme de santé

 L'Amérique a dépensé 3,5 billions de dollars en soins de santé en 2017, totalisant 17,9% du PIB du pays. Les dépenses de santé représentent plus du quart de toutes les dépenses fédérales et devraient doubler au cours de la prochaine décennie. Sans politiques en place pour contrôler la croissance des dépenses de santé, il existe un risque qu'une grande partie de la croissance future de l'économie soit absorbée par des systèmes de santé excessivement coûteux, sans gains appréciables de la santé réelle.
Joseph Antos, senior fellow à AEI, et feu Alice M. Rivlin offrent une nouvelle vision de la réforme de la santé qui s'appuie sur le système de santé existant. Leur approche aide les acheteurs, y compris les consommateurs, les médecins, les assureurs, les employeurs et le gouvernement à prendre des décisions rentables dans un environnement de marché concurrentiel. Antos et Rivlin soulignent l'importance des pressions concurrentielles sur les prix des soins de santé tant du côté de l'offre que de la demande.

Améliorer les informations sur les prix et les résultats pour stimuler la pression des patients sur la réduction des coûts et aider les consommateurs, les prestataires et les assureurs à faire des choix plus rentables.
Abandonner le paiement à l'acte dans la mesure du possible, en tenant les groupes de prestataires organisés responsables du coût et de la qualité du traitement fourni aux patients.
Éliminer les obstacles à la concurrence entre les assureurs et les prestataires de soins de santé, en utilisant le pouvoir des marchés concurrentiels pour favoriser une prestation de soins de santé rentable.
Appliquer la réglementation et l'intervention directe là où les marchés ne peuvent manifestement pas fonctionner.
Ces mesures proconcurrentielles peuvent favoriser une plus grande efficacité de notre système de santé et ralentir la croissance des dépenses de santé, libérant ainsi des ressources pouvant conduire à une croissance économique plus forte. Lire le rapport complet ici

Quand on commence dans les télécom...

 Le fiasco de WorldCom se présente comme le genre d'histoire où chacun peut trouver des preuves de sa leçon commerciale préférée. Pour beaucoup, cela renforce l'idée que la fausse comptabilité et la croissance à tout prix sont à l'origine de la chute accélérée de l'industrie des télécommunications.
Mais pourquoi WorldCom et les autres concurrents du statu quo de l'industrie sont-ils tombés de la courbe de croissance au départ? La réponse est liée à une différence fondamentale entre les structures de coûts des nouveaux challengers et des grands opérateurs historiques.
Les anciens géants des télécommunications trouvent généralement leurs coûts répartis également entre des éléments fixes comme l'amortissement et des éléments variables comme les frais d'accès ou d'interconnexion. Compte tenu de cet équilibre, la croissance des revenus tend à acheter une amélioration marginale.
Les nouveaux arrivants comme WorldCom, en revanche, penchent plus fortement vers le côté des coûts variables - y dépensant environ les deux tiers de leurs dépenses. Les réseaux appartenant aux parvenus sont incomplets, ils doivent donc louer de la capacité. Ici, une croissance indisciplinée peut conduire à une mer d'encre rouge.
Prenons les cas des Américains Verizon et Equant. Avec son modèle à coûts fixes, Verizon a affiché une augmentation de 7,4% de son bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement de 2000 à 2001, les revenus ayant augmenté de 4,1% au cours de la même période. Aucune corrélation de ce type n'existe pour les parvenus. Equant a vu l'Ebitda chuter de 24% de 2000 à 2001 malgré une augmentation de 62% des revenus. La croissance des revenus ne garantit pas de meilleurs bénéfices.
Il est vrai que les nouveaux enfants du bloc jouent contre des difficultés difficiles. En tant qu'industrie, les entreprises de télécommunications ont une dette d'environ 2 billions de dollars. Dans le monde entier, le secteur a perdu plus de 2 billions de dollars en valeur marchande - une baisse de 60% de la capitalisation boursière - au cours des deux dernières années. La disparition de WorldCom déverse de l'essence sur le feu.
Dans un climat des affaires morose, cependant, les jeunes entreprises sont les plus vulnérables. D'après notre analyse, les télécommunications ne commencent à tirer pleinement parti de leurs immobilisations qu'à une très grande échelle, avec un actif total avoisinant les 50 milliards de dollars.
Les entreprises établies ont généralement des niveaux d'utilisation du réseau plus élevés et plus uniformes. Et les WorldComs du monde ressentent la compression plus tôt lorsque les prix s'effondrent. Les prix chutant de 20% à 30%, voire 50% par an pour les services à forte intensité de capital, les entreprises doivent ajouter de nouvelles capacités simplement pour gagner les mêmes revenus. Cela nuit à la relation entre les actifs et les revenus. Bien sûr, cela fait mal à tous les acteurs, mais c'est moins un problème pour les opérateurs historiques, dont le chiffre d'affaires provient en grande partie du service local, où les prix n'ont pas baissé aussi fortement.
Les inconvénients pour des entreprises comme WorldCom ne s'arrêtent pas là. Le ratio moyen dépenses d'investissement / recettes est resté obstinément élevé pour les challengers en tant que groupe. Notre recherche indique que les parvenus de l'industrie ne peuvent égaler les ratios de dépenses en capital des titulaires tant qu'ils n'ont pas été en affaires pendant au moins une décennie.
Compte tenu de tout cela, il existe un argument convaincant pour les challengers d'essayer une stratégie différente contre les mastodontes de l'industrie. Une fois qu'ils auront compris que leurs structures de coûts sont différentes, ils seront à mi-chemin de la solution. SingTel Optus en Australie a réussi à compenser ses inconvénients, passant d'une perte nette en 1999 à un bénéfice net après impôts de 238,5 millions de dollars en 2001. Cette performance a conduit Singapore Telecommunications à acquérir SingTel en août dernier. Malgré une transition difficile, les revenus ont augmenté de 7%, soit le double du taux de croissance global de l'industrie, et la société a continué de surpasser ses homologues du monde entier.
L'effondrement de WorldCom crée des conditions d'exploitation plus difficiles pour les parvenus et pour les acteurs établis qui sont susceptibles de commencer à acheter des actifs en difficulté. La survie dépend désormais de la rapidité avec laquelle ils peuvent adapter leurs modèles commerciaux pour refléter la prévalence des coûts variables. Plutôt que de supposer que toute croissance est bonne, ils doivent traiter la croissance de manière sélective: quel est le coût réel du prochain dollar de revenus? Quel est le bon prix?
Pendant trop longtemps, les télécoms ont géré leurs activités en mesurant l'Ebitda, comme le font les analystes. Mais se concentrer sur Ebitda peut être dangereux car il ignore la ressource la plus rare des télécommunications: le capital. Même avant l'effondrement de WorldCom, les investisseurs avaient commencé à se concentrer sur des mesures de performance plus fiables. Mais il est rare de trouver des systèmes de reporting qui mettent l'accent sur le rendement du capital, et encore plus rare de trouver des cadres supérieurs dont les motivations sont déterminées en conséquence.
Dans un secteur en mutation, les jeunes télécoms ne peuvent pas supposer que la croissance entraînera automatiquement une amélioration des marges. Ils doivent être réalistes quant aux perspectives de trésorerie de leurs entreprises et ils ne doivent pas comparer leurs performances aux ratios financiers des mastodontes de l'industrie. La seule issue maintenant est de tirer parti de leurs forces.

Le Green New Deal

L'ancien représentant du Texas Beto 'Rourke, qui réfléchit à une candidature présidentielle, a déclaré lundi soir à El Paso qu'il était excité »par le Green New Deal.

Dirigé par le représentant Alexandria Ocasio-Cortez et le sénateur Ed Markey, un groupe de démocrates a dévoilé le Green New Deal, une large feuille de route pour lutter contre le changement climatique, la semaine dernière; plus tôt cette année, avant la publication, 'Rourke avait salué le concept d'un Green New Deal, comme certains démocrates nationaux l'ont fait.

Je suis vraiment enthousiasmé par le leadership là-bas pour respecter notre engagement envers les générations suivantes. C'est la meilleure proposition que j'ai vue pour garantir que cette planète ne se réchauffe pas de deux degrés Celsius, après quoi nous pourrions perdre la capacité de vivre dans des endroits comme El Paso », a déclaré Rourke à BuzzFeed News.

Il faudra ce genre d'effort pour s'assurer que nous respectons nos engagements. »

Il a fait ces commentaires alors qu'il marchait à El Paso pour protester contre le mur proposé par le président Donald Trump. Trump a organisé un rassemblement à proximité lundi soir.

La résolution est ambitieuse mais large. Ces derniers jours, les points de discussion publiés sur le site Web d'Ocasio-Cortez, puis supprimés de celui-ci, qui comprenaient plus de détails et de langage sur les personnes ne voulant pas travailler »sont devenus compliqués pour les démocrates et un objet de critique pour les républicains. (Lundi, lors du rassemblement de Trump, le président a tenu à affirmer que les démocrates voulaient se débarrasser des voitures et des vaches.) Les démocrates ont déclaré que les points de discussion avaient été affichés par erreur.

Les Sénateurs Bernie Sanders, Kirsten Gillibrand, Kamala Harris, Cory Booker et Amy Klobuchar ont tous signé la version sénatoriale de la résolution. Sanders est considéré comme un candidat probable pour 2020, et les autres ont déjà sauté dans la course. Lundi soir, la représentante Tulsi Gabbard a déclaré au Washington Post qu'elle envisageait le Green New Deal et craignait qu'il ne soit pas assez précis. La présidente Nancy Pelosi n'a notamment pas signé, déclarant à Politico: Ce sera l'une des nombreuses ou peut-être de nombreuses suggestions que nous recevrons. Le rêve vert ou quoi qu'ils l'appellent, personne ne sait ce que c'est, mais ils sont pour ça non? "

Lorsqu'on lui a demandé s'il pensait que le Green New Deal lui-même était suffisamment spécifique, Rourke a salué son ambition.

La partie du plan qui compte le plus pour moi est la réduction de nos émissions de carbone afin que les générations qui suivent la nôtre puissent vivre dans cet endroit », a-t-il déclaré. En ce sens, l'objectif très ambitieux et précis de ce que nous devons faire au cours des 10 prochaines années est, je pense, très spécifique. »

(La résolution elle-même contient un engagement de 10 ans pour éliminer autant que possible la pollution et les émissions de gaz à effet de serre. »)

Maintenant, c'est à nous tous - je veux dire, pas seulement le Congrès et le président, mais tout le monde dans ce pays », a-t-il dit, afin que nous fassions tout notre possible pour obtenir les lois et réglementations spécifiques au niveau fédéral, étatique et niveaux locaux pour répondre à cet engagement, ainsi que l'exploitation de l'ingéniosité et de l'innovation qui vient de ce grand pays pour relever ce défi. "

La politique monétaire et son impact sur l'économie

Les mesures de politique monétaire ont un impact sur l’économie via trois canaux de transmission : le canal du signal, le canal du rééquilibrage des portefeuilles et le canal de la transmission directe. Premièrement, l’APP a renforcé la crédibilité de la forward guidance de la BCE s’agissant de son intention de maintenir les taux d’intérêt directeurs à leurs niveaux actuels pendant une période prolongée. Le taux négatif de la facilité de dépôt a renforcé l’effet de l’APP sur l’ensemble de la courbe des taux en réduisant la composante anticipations des taux d’intérêt à long terme. Deuxièmement, l’APP a incité les investisseurs à rééquilibrer leurs portefeuilles au profit de compartiments plus risqués du marché. Les achats d’actifs en cours ont remplacé les portefeuilles d’obligations à moyen et long terme par des réserves de banque centrale détenues par le secteur bancaire, ce qui implique une diminution du risque de duration pour les investisseurs. La réduction des primes de terme qui l’accompagne crée des incitations à allouer les investissements vers d’autres actifs, comme les prêts aux ménages et aux entreprises. Cela garantit une transmission des mesures de politique monétaire également aux emprunteurs ne disposant pas d’un accès direct aux marchés de capitaux. Enfin, les TLTRO sont efficaces via un mécanisme de transmission directe. Les taux d’intérêt que les banques doivent payer sur ces fonds dépendent de l’octroi des prêts aux entreprises et aux ménages, garantissant une répercussion des conditions de financement favorables. En outre, la liquidité nette supplémentaire a contribué à réduire les coûts marginaux de financement des banques participantes. Considérées dans leur ensemble, les mesures de politique monétaire introduites par la BCE depuis juin 2014 ont eu un impact positif significatif sur les performances économiques de la zone euro. L’impact global sur la croissance du PIB en volume et l’inflation de la zone euro serait, dans les deux cas, proche de 1,9 point de pourcentage en cumul entre 2016 et 2020.